中金：维持信义玻璃跑赢行业评级 目标价19.4港元

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中金发布研究报告称，维持信义玻璃（00868）“跑赢行业”评级，考虑到短期内竣工缓慢修复，且行业产能减少进度略放缓，小幅下调量、价假设，下调2023/24eEPS8%/4%至1.59/2.1港元，目标价下调7%至19.4港元，隐含27%上行空间。公司2022年营收同比-15%至257亿港元；归母净利润同比-56%至51.3亿港元，业绩符合前期预告。

中金主要观点如下：

深加工相对亮眼构筑盈利安全垫，浮法板块也彰显韧性。

1）浮法玻璃：全年营收同比-24%至166亿港元；2H22环比-20%至74亿港元。该行判断去年下半年竣工需求未如期落地，导致浮法行情继续低迷：2H22行业含税均价环比-19%至1694元/吨。公司2H22浮法毛利率环比-17ppt至17%，产品结构和成本管控带来的盈利韧性优于行业。2）汽车玻璃：全年营收同比+11%至61亿港元；2H22环比+6%至31亿港元，毛利率稳定于50%左右。3）建筑玻璃：全年营收同比-1%至31亿港元；2H22环比+9%至16亿港元，2H22毛利率约39%，环比稳定。该行认为公司深加工表现相对亮眼，在浮法主业处于低谷之时，汽玻、建筑玻璃构筑了厚实的盈利安全垫。

竣工修复将不会缺席，公司有望享受β+α双重加持。

该行认为，年内竣工端在充足项目储备和保交楼政策驱动下有望修复。根据中金地产组预测，今年竣工同比增速将超过10%。在迎来曙光前，该行认为行业部分已亏损半年以上的产线将陆续冷修，该行测算由此将为供给带来10%以内收缩，供需错配下浮法价格有望迎来上涨行情。此外，公司预计在辽宁营口、云南、印尼将有产能投放，彰显其α特质。根据公司公告，纯碱龙头今年5~6月新增产能规模较大，该行判断将缓解玻璃成本压力。

持续推进新业务，围绕“深加工”和“新能源”两条主线扩大版图。

该行认为：1）汽车玻璃：公司聚焦出口和后装市场，该行判断海运费下降或能增强公司出口竞争力；2）节能建筑要求持续升级有望驱动Low-E玻璃渗透率提升，公司作为节能玻璃龙头之一仍将受益；3）新能源产业链：公司持股信义光能和信义晶硅，已享光伏玻璃带来的投资收益；信义晶硅一期多晶硅项目产能6万吨，如集团硅料业务探索成功，可能在长期持续为公司增厚利润。

风险提示：竣工修复不及预期，行业冷修产能不及预期，原材料价格压力超预期。

关键词： 建筑玻璃 信义玻璃 汽车玻璃