中银证券：给予东方电缆增持评级

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中银国际证券股份有限公司陶波近期对东方电缆进行研究并发布了研究报告《盈利能力持续改善，静待海风业务放量》，本报告对东方电缆给出增持评级，当前股价为46.26元。

东方电缆(603606)
公司发布2023年一季报，2023年第一季度实现营业收入14.38亿元，同比下降20.82%；归母净利润2.56亿元，同比下降8.09%。随着海上风电在23年进入快速增长期，我们认为公司作为国内海缆龙头企业之一，在手订单充足，有望充分受益海风需求的快速释放，继续维持增持评级。
支撑评级的要点
受海风行业影响，业绩有所下滑。2023年第一季度公司实现营业收入14.38亿元，同比下降20.82%，环比提升6.97%，其中陆缆系统7.82亿元，同比下降2.13%，海缆系统5.60亿元，同比下降24.43%，海洋工程0.94亿元，同比下降65.31%。海缆及海洋工程业务同比下滑的主要原因是，去年同期因21年海风抢装的订单结转导致的收入基数较高。2023年第一季度公司实现归母净利润2.56亿元，同比下降8.09%，环比提升141.10%。
毛利率和净利率改善明显，盈利能力有望随高附加值海缆逐步交付维持较高水平。2023年第一季度公司实现毛利率30.96%，同比提升3.82pct，环比提升13.78pct，净利率17.79%，同比提升2.46pct，环比提升9.89pct，公司毛利率和净利率均明显改善，我们预计是部分毛利率较高的500kV送出缆交付所致。根据公司的年报显示，公司在手订单中220千伏及以上海缆、脐带缆占在手订单总额近50%，未来随着这些高附加值海缆订单的逐步交付，公司的盈利能力有望维持较高水平。
23年海风装机有望快速增长，公司在手订单充沛支撑未来业绩。根据我们的不完全统计，2022年海上风电招标17.93GW，已超过抢装前的2019年的历史最高招标量15.60GW，根据海上风电项目1-2年的建设周期，预计23年将开启海上风电装机的快速增长。根据公司公告，截止2023年4月21日公司在手订单89.31亿元，其中海缆系统50.14亿元，陆缆系统24.48亿元，海洋工程14.69亿元，充沛的在手订单对公司未来业绩形成有力的支撑。
海外市场逐步突破，助力公司国际化战略稳步推进。根据公司公告，公司在海洋油气领域获得了国际著名石油巨头卡塔尔油气公司NFXP脐带缆项目；在海上风电领域获得了英国InchCape项目（装机容量108万千瓦）输出缆前期工程协议，协议金额约人民币1400万元，将提供220kV三芯2000mm2铜导体海缆的设计和整个系统的型式实验，后续完成型式实验并经业主完成项目投资决策程序后，公司有望成为该海上风电项目输出缆的供应商。这两个项目的顺利签署，一方面侧面印证了公司的技术实力，另一方面将进一步打开公司的海缆的出口空间。
估值
我们预计公司2023-2025年实现营业收入100.68/121.64/147.88亿元，实现归母净利润16.16/20.87/27.22亿元，维持增持评级。
评级面临的主要风险
风电装机不及预期；原材料价格波动的风险；价格竞争超预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券王蔚祺研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.98%，其预测2023年度归属净利润为盈利15.9亿，根据现价换算的预测PE为18.2。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级18家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为77.28。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，东方电缆（603606）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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